流动性趋紧：银行准备金单周失血181亿——美联储资产负债表周报（6月25日）

流动性评级下调

截至2026年6月24日当周，美联储资产负债表与财政部资金流动呈现显著的“缩表延续加财政抽水”特征。受财政部一般账户大幅扩容及美联储持续量化紧缩的政策共振影响，银行体系核心流动性（准备金）本周出现明显失血。总体而言，本周美联储与财政部对市场净吸收流动性，系统流动性评级由上周的“充裕偏中性”下调至“中性偏紧”。这一变化标志着过去两年依赖逆回购缓冲的流动性充裕格局正在发生结构性转变。

资产端：QT仍在深水区

本周美联储总资产规模压降至6.74万亿美元（6,735,645百万美元），较上周净减少7.79亿美元。其中，国债持仓面值规模为4.49万亿美元（4,488,106百万美元），较上周账面微增7.87亿美元，但这并非联储重新购债，而是通胀补偿及到期再投资结算时间差所致的账面扰动，国债端被动缩表趋势未改。与此同时，抵押贷款支持证券持仓本周净减少32.08亿美元，降至1.96万亿美元。随着房贷自然到期与再融资，美联储通过不续做方式稳步剥离抵押贷款资产，持续回笼基础货币。整体资产端的平稳收缩并未引发市场剧烈波动，但为负债端的“大搬家”埋下伏笔。

负债端：财政部强势抽水

本周负债端的核心变动是流动性边际收紧的直接驱动力。财政部一般账户大幅扩容546.57亿美元，总规模升至9,018亿美元，显示财政部密集发债与税收回笼正将金融机构的“活期现钞”转化为存放在联储负债端的“死钱”。与之对应，银行体系准备金净减少181.03亿美元，总量降至2.95万亿美元。虽然2.95万亿仍高于最低适度准备金水平（警戒线通常认为在2.5-2.6万亿附近），但短期内的快速失血给同业拆借市场及回购市场带来了边际定价压力。隔夜逆回购仅微幅减少9.03亿美元，基本横盘于3,365亿美元附近，表明过去两年通过“逆回购下行、释放闲置资金”来对冲QT的缓冲红利已基本耗尽。货币市场基金出于流动性管理和防范地缘风险考虑，不再压降RRP，财政部发债压力开始毫无缓冲地直接由银行准备金承担。

风险深度透视：递延资产窟窿达2,362亿美元

美联储公布的资产负债表数据中，各联储银行“应付美国财政部利润转移”指标累计亏损已高达-2,362.41亿美元（-236,241百万美元），此项负数即为美联储的“递延资产”。由于过去长期的高利率政策，美联储为维持联邦基金利率目标区间，须为负债端的准备金和逆回购支付约4%-5%的利息，而资产端持有的多为疫情期间购入的低息旧债，利差倒挂导致联储持续大额运营亏损。美联储虽不会因此倒闭（可通过记账方式无限期挂账），但这彻底断绝了联储向财政部“输血”的路径，直接加剧了联邦政府财政赤字压力，倒逼财政部维持高规模TGA和高频次国债发行，间接强化了金融市场的结构性流动性紧张。这一“递延资产”窟窿是理解当前财政-货币政策联动机制的关键变量。

策略前瞻与市场启示

短期内，随着逆回购在3,300亿附近筑底，财政部未来每一分发债都将直接抽干银行准备金。若TGA继续维持在9,000亿以上高位，预计未来1-2个月银行准备金将跌破2.9万亿，届时隔夜担保融资利率波动率可能显著上升，美联储将不得不开始吹风放缓或停止缩表。资产定价逻辑方面，“联储持续缩表加财政部高库容”的组合对高估值成长股、高风险资产及整体信用市场而言是典型的流动性逆风。在准备金重回回升通道之前，金融市场大概率呈现“高波动率、流动性溢价上升”特征。操作建议方面，建议宏观交易策略维持中性偏防御配置，密切监控短端隔夜回购利率与政策利率上限的利差，防范三季度可能出现的季度末流动性脉冲式收紧。

前瞻风险在于，若三季度财政赤字压力进一步推高TGA至万亿以上，银行准备金可能加速下滑，进而触发美联储提前调整缩表节奏，届时美债利率曲线将面临剧烈重定价。

数据来源：美联储（Federal Reserve）美联储公布的资产负债表数据，报告日期 2026年6月25日，数据截至 2026年6月24日