联储纪要揭内部分歧，准备金失血美股何去何从？

纪要披露深度分歧

7月8日公布的6月议息会议纪要显示，美联储官员对年内利率走向呈现罕见分裂：9人预计至少加息一次，8人主张维持利率不变，1人支持降息。这是新任主席沃什主持的首份会议纪要。2026年联邦基金利率中值预测从3月的3.4%升至3.8%，核心PCE通胀预测亦从2.7%上修至3.3%。纪要称“许多其他与会者评估认为，年底联邦基金利率的合宜水平应高于当前目标区间”，凸显了委员会内部的鹰派势能，仅少数官员认为若通胀持续缓解可考虑放松政策。

市场重估利率路径

这份纪要让此前押注下半年降息的交易员被迫调整仓位。利率期货定价显示，7月维持利率不变的概率在纪要公布后进一步巩固，但对年底前加息的定价明显上升。短期国债收益率曲线陡峭化，美股科技板块与纳指在纪要公布后回吐周初涨幅。本站监测模型此前已给出7月利率不变概率88%，但纪要所揭示的内部分歧程度远超市场预期，说明沃什时代的决策逻辑更具不确定性，而官员对通胀粘性的担忧正在取代数据依赖成为主导信号。

准备金连续二周失血

比点阵图更直接的压力来自流动性账户。截至7月22日当周，美联储资产负债表数据显示，财政部一般账户（TGA）单周再增734亿美元，余额升至8,296亿美元，连续第二周快速回笼；银行体系准备金单周大降805亿美元至3.062万亿美元，降幅较前一周扩大逾一倍。隔夜逆回购（RRP）仅微增49亿美元，连续两周未能承接财政发债抽水，缓冲功能几近失效。美联储总资产几无变化，说明当前压力完全来自负债端资金再分配——财政部从银行体系抽血，却未见RRP接力。

流动性定价风险资产

准备金是风险资产定价的核心燃料。当准备金以每周800亿美元的速度蒸发并逼近3万亿美元关口时，即使美联储7月如期按兵不动，银行体系流动性收缩也将直接压制股市估值。谷歌、微软等AI巨头基本面虽强劲，但其股价对准备金松紧极为敏感，算力扩张依赖债务融资的现实使得这些标的在流动性收紧周期首当其冲。上周纳指的短暂反弹正是在流动性数据恶化后迅速回吐，充分说明流动性的收放而非通胀数据的好坏，才是当前美股涨跌的真正叙事钥匙。

后市紧盯TGA节奏

未来数周，7月中旬企业缴税高峰期与财政部新一轮发债计划将决定准备金失血速度是否会进一步加快。若TGA余额继续上行而RRP仍按兵不动，准备金跌破3万亿美元的概率将显著上升，可能触发更大规模的风险资产抛售。美联储7月议息会议的措辞微调已不足以对冲这种资产负债表层面的实质收紧，投资者需要将流动性节点作为下半年美股方向的唯一锚点，而非固守于点阵图的上修或下修。

当财政部从银行体系抽走数千亿美元而货币市场基金拒绝接盘时，联储的利率决议再温和也难以托住估值的重心。

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